金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。<cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的/p>

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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