近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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