虽然(rán)该部门去年通过政府拨款法(fǎ)案取消了国会授权的(de)约1.4亿桶从(cóng)SPR中进行的(de)石(shí)油(yóu)销售，但过去几周，SPR持续消耗150万至200万(wàn)桶。尽管在3月底和本月(yuè)初(chū)，WTI油价一度降至(zhì)72美(měi)元/桶(tǒng)以下，曾(céng)一度短暂符合(hé)美国政府制定的在每(měi)桶67—72美元(yuán)/桶(tǒng)时购入石油回补SPR的条件，但(dàn)今年以来多(duō)数时候，WTI油价依然高于美国政府(fǔ)设定的条件。

　　油(yóu)脂板块(kuài)间走势分化明显 棕榈(lǘ)油连(lián)续多日领涨(zhǎng)

　　五一节后，油脂(zhī)上演“大逆转”，在节(jié)后开盘一(yī)度全(quán)线跌破前低(dī)支撑(chēng)后，国(guó)内(nèi)三大油脂(zhī)期货(huò)价(jià)格随即反转走高(gāo)，增仓上行(xíng)。三(sān)个交易(yì)日，豆油主力合约最(zuì)高涨(zhǎng)幅(fú)5％或372个点，棕榈油主力合约(yuē)最高涨幅8.3％或558个点，菜籽(zǐ)油主力合约(yuē)最(zuì)高涨幅7.1％或553个点(diǎn)。昨日，三(sān)大油(yóu)脂价格集体回落，豆油率先回吐涨幅(fú)，棕(zōng)榈油抗跌。油脂(zhī)品种间(jiān)走(zǒu)势有明显分化，从板块内(nèi)强(qiáng)弱表现上(shàng)来看，棕榈油明(míng)显强于菜油和豆油。

　　期货日报记者(zhě)了解到(dào)，此轮(lún)反(fǎn)转过(guò)程中，市场风格不断变化，领涨品(pǐn)种(zhǒng)从豆油(yóu)切换到棕(zōng)榈油，领涨月份从主(zhǔ)力转换(huàn)到(dào)近(jìn)月，反映了市(shì)场交易逻辑改变。

　　据光大期货分析师侯雪(xuě)玲介绍，五一(yī)餐(cān)饮业(yè)火爆，美团预测五一堂食订座(zuò)率同(tóng)比(bǐ)2019年增长205％，市(shì)场对(duì)油(yóu)脂消费(fèi)预期乐观，确认了油脂大消费基(jī)调，且认(rèn)为节后油脂将迎来补库需求。“因海关对大豆检验(yàn)要求增加、检验(yàn)频度增(zēng)加，大豆通(tōng)过慢，供应压力后移，市场担忧豆油产量或(huò)不及预期，豆(dòu)油累库放慢甚至去库(kù)。”侯雪玲表示，但随后(hòu)咨询机构数据显示大豆(dòu)压榨保持较(jiào)高水平(píng)，豆油库存加速(sù)攀升，豆油紧(jǐn)张逻辑证伪。

　　“受到需求表现不佳及后期大豆高到港带来(lái)的(de)累库趋(qū)势压制(zhì)，豆油整体(tǐ)一直是(shì)不温不火；菜油整(zhěng)体受到需求难以消(xiāo)化供给的(de)压制，前期表(biǎo)现弱(ruò)势但在加(jiā)拿大(dà)题(tí)材出(chū)现后(hòu)反弹迅猛。相比(bǐ)之下(xià)，棕榈(lǘ)油在产(chǎn)地及国(guó)内持(chí)续去库的加持下，表现最为亮眼(yǎn)，也是本轮(lún)油(yóu)脂上涨的领头羊。”中信建投期货分(fēn)析师石丽红(hóng)表(biǎo)示，此次(cì)油脂反弹较为凌厉，棕(zōng)榈油连(lián)续几日(rì)出现3％以上的涨幅，一点都不(bù)拖(tuō)泥(ní)带水，一定程度反应了(le)前期超跌后的市场心态。

　　记者了解(jiě)到，本轮反弹中连棕领涨，主要源于马(mǎ)棕(zōng)4月供需数据偏紧的预(yù)期。

　　上周五主要机构公(gōng)布(bù)的数据显示，马棕(zōng)4月(yuè)产(chǎn)量不及预期，马棕4月(yuè)库存环比可能大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，进一步支撑了马(mǎ)棕及连棕盘面的反弹(dàn)。

　　据新湖期(qī)货分析师陈(chén)燕杰介(jiè)绍，4月马棕出口环(huán)比显(xiǎn)著下降19％—20％，主因(yīn)国际棕榈油近期的(de)价(jià)格优势相(xiāng)比豆油及葵(kuí)油大幅(fú)缩窄，导致国际需求减弱。

　　“前几日(rì)彭(péng)博、路透预估4月马棕产量130万吨，环比(bǐ)几(jǐ)乎(hū)持平。出口预估120万吨，环比减少19％。库存预估151万(wàn)—153万吨，相(xiāng)比3月库存167万吨下降比(bǐ)较明(míng)显(xiǎn)。但上周五到周一，大(dà)华继显(xiǎn)及(jí)MPOA给出的(de)4月(yuè)全月产(chǎn)量环比减幅更大，MPOA预估环比(bǐ)减8％。”陈燕杰表示，若(ruò)产量(liàng)预期兑现，4月(yuè)马(mǎ)棕(zōng)库存(cún)或仅140多万吨，已经是(shì)历史(shǐ)极低(dī)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)，库(kù)存环比减幅可(kě)能15％左(zuǒ)右。

　　“4月马棕产量(liàng)偏低主要在于当月假期较多，工作日(rì)偏少(shǎo)。因马来种植园的印(yìn)尼(ní)工人要(yào)返乡庆祝开斋节，通(tōng)常开斋节当月马棕产量环比数据有偏低倾向。今年印尼开斋节假(jiǎ)期从(cóng)4月19—25日，且(qiě)随后(hòu)是国际劳动节假(jiǎ)期，预计因此印尼工人返乡偏慢导致当月(yuè)产量环(huán)比(bǐ)降幅较往年更大。”陈燕(yàn)杰说(shuō)。

　　在业内(nèi)人士看来，三(sān)个品种(zhǒng)表现强(qiáng)弱(ruò)与各自的(de)国(guó)内外(wài)供需、消息面有直接关系，阶段性的宏观企稳及情绪修复也是此(cǐ)轮油脂反弹的重要前提。

　　“外围(wéi)市场(chǎng)尤(yóu)其是(shì)美国经(jīng)济衰退及风险事件的担(dān)忧情(qíng)绪缓(huǎn)和，令原(yuán)油及(jí)国内商品短期偏强，是国内油脂反弹的重要环境因(yīn)素。”陈燕杰(jié)表示(shì)，上周五晚间公(gōng)布的美国非(fēi)农就业等数(shù)据(jù)全面超预期。此(cǐ)外(wài)，耶伦(lún)也在敦促(cù)国(guó)会提高联邦债务上限(xiàn)。这(zhè)些消息，从边际(jì)上(shàng)缓解了因美国银(yín)行业危机(jī)、债(zhài)务(wù)上限(xiàn)到期、短期较差(chà)经济数据带来的美国(guó)经(jīng)济低迷及衰退担忧，国(guó)际原油随之止跌(diē)回升(shēng)。

　　陈燕杰认为，综(zōng)合宏观环境（欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期、美国(guó)银(yín)行业危机、美国债务(wù)上限等），考虑巴西大豆卖压(yā)有(yǒu)所减轻但(dàn)仍将持续(xù)、美(měi)豆新作目前播(bō)种顺利(lì)、棕榈油产地处于(yú)季节(jié)性增产季(jì)、欧洲新菜籽上市等因素，油脂(zhī)本轮可定义为反弹。

　　上涨根基不牢 业内人士不看好油脂(zhī)反弹的持续性

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，当(dāng)前，因(yīn)宏(hóng)观和基(jī)本面(miàn)的压制(zhì)依然存在，受访人(rén)士(shì)对油脂此(cǐ)轮反弹的持续(xù)性并不乐(lè)观。

　　“从(cóng)基本面来看，在油脂(zhī)供应(yīng)改善倾向较强(qiáng)的背景下，我们预期油脂很(hěn)难(nán)具备持续的上行基础(chǔ)，此轮超跌反(fǎn)弹(dàn)或(huò)难持(chí)续太久。”石丽(lì)红表示。

　　在侯雪玲看来，国(guó)内油脂需求好于2022年，但不及(jí)2021年，且(qiě)5—6月是消费淡季，市场对于需求不宜过分乐(lè)观。而从时间节点上来看，油脂整(zhěng)体也将进入(rù)增(zēng)库周期，在(zài)业内(nèi)人(rén)士看来，进入增库周期(qī)已是(shì)事实，这也将(jiāng)抑制油脂反弹空间。

　　对此(cǐ)，陈燕杰(jié)表示，从国(guó)际(jì)棕榈油产地看，目(mù)前是季节性(xìng)增产(chǎn)季，中期产地库存趋向回(huí)升。但当(dāng)前马棕库存(cún)很低，马棕供需转(zhuǎn)为充裕预计还需(xū)要几(jǐ)个(gè)月的时间。

　　“产地棕榈油连续几个月的去库是(shì)建(jiàn)立在1—4月(yuè)产量(liàng)偏(piān)低的基础上，但在倒挂的(de)豆棕价差及主需求(qiú)国高库(kù)存带来的并不算好的出口前景下，后(hòu)续产地库存累(lèi)库倾向较强。”石丽红(hóng)表示(shì)。

　　记者了解到(dào)，1—2月为棕榈油传统低产期，3月马来西亚(yà)出现洪涝，4月下旬则有开斋节的扰乱(luàn)，过去几(jǐ)个(gè)月(yuè)马棕产量表现不(bù)佳导致(zhì)了棕榈油的连续去库。然而(ér)，开斋节(jié)后(hòu)棕榈(lǘ)油一般有着超于正常季节(jié)性的产(chǎn)量(liàng)表(biǎo)现。

　　“鉴(jiàn)于开斋节处于4月下旬，预计(jì)马棕5月(yuè)全月的(de)产量环比增幅可能(néng)还会(huì)更高，这预计将为马来(lái)西亚带(dài)来显著的累(lèi)库压力，不利于产(chǎn)地报价及棕榈油(yóu)期价(jià)的持续上(shàng)行。”石丽红称。

　　同(tóng)样，在(zài)侯雪玲(líng)看来，国内未来两个月油脂(zhī)市(shì)场累库为(wèi)主(zhǔ)，大(dà)豆检验(yàn)只(zhǐ)影响大豆(dòu)供给的节奏但(dàn)不会(huì)消化(huà)供(gōng)应压力，根(gēn)据(jù)船期初(chū)步推算(suàn)，5—6月(yuè)国内大豆月(yuè)均到港950万吨、油(yóu)菜籽月(yuè)均到港(gǎng)50多万(wàn)吨、油脂(zhī)直(zhí)接(jiē)进(jìn)口月均30多万吨，那(nà)么(me)油脂单月供应在230万(wàn)吨以上，超过了2021年(nián)5—6月220万(wàn)吨平均消费量(liàng)。

　　“从国内油脂库存(cún)走势来看(kàn)，国(guó)内菜油库存从年初(chū)以来(lái)早就(jiù)已经进入累库状态(tài)。截至5月(yuè)5日，华(huá)东菜(cài)油库存34.75万吨，周比(bǐ)增19％，同比增75％。随着(zhe)巴西大(dà)豆到港带来(lái)压榨整(zhěng)体回升，豆油(yóu)的累(lèi)库趋势也已经比(bǐ)较明显，截至5月5日，国内豆(dòu)油商业库存78.99万吨，虽(suī)同(tóng)比下滑，但周比增近10％，已(yǐ)连续三周累库。后(hòu)期从库存季节性角(jiǎo)度(dù)来看，整体累库倾(qīng)向也(yě)较为明显。”石丽(lì)红表示，目前唯一呈(chéng)现库存下滑的油脂是近月进口不(bù)太足的棕榈油(yóu)，但(dàn)产地棕榈油(yóu)有望(wàng)在开斋节(jié)后开启累库，带(dài)来远月棕(zōng)榈油进口利润改善及新增买船。

　　在(zài)陈燕杰(jié)看来，增(zēng)库确实会限制油脂(zhī)反弹空(kōng)间，但(dàn)国内(nèi)油脂油料(liào)多数进口(kǒu)为主，成(chéng)本端(duān)原料的(de)供需及(jí)价格的(de)变化对油脂行情的影响要更大一(yī)些。后期(qī)，市场需关注巴西大豆贴水是(shì)否进一步反弹，美豆(dòu)新(xīn)作面积(jī)预(yù)期，国际棕榈油产地累库情(qíng)况及(jí)国际菜油葵油价格变(biàn)化。

　　此外，值(zhí)得关注(zhù)的是，宏观(guān)风险并没有(yǒu)完全消(xiāo)散，全(quán)球经(jīng)济预(yù)期、美高利息对大(dà)宗(zōng)商品需求传导等影响或(huò)更大。

　　“在宏观(guān)风(fēng)险(xiǎn)尚未释放完全，市场随时可能(néng)重新(xīn)聚焦宏观风险(xiǎn)，且油脂整体供(gōng)应改善的背景(jǐng)下，油(yóu)脂并(bìng)不具备持续性反弹的(de)基础，后(hòu)期涨(zhǎng)势预计放缓(huǎn)。”石丽(lì)红称。

　　基于以上判断(duàn)，业内人(rén)士不(bù)看好(hǎo)油脂反弹的持续性和高度。在侯雪玲看来，每次反弹(dàn)乏力都(dōu)是空单(dān)入场机会(huì)，合约上建议选择远月合约，品(pǐn)种中首(shǒu)选豆油。待供需报告(gào)发布后可(kě)择机考(kǎo)虑棕(zōng)榈油空(kōng)单及菜棕价差做扩。

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