来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(j2升是多少斤啊 2升是多少毫升ì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)2升是多少斤啊 2升是多少毫升有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到2升是多少斤啊 2升是多少毫升威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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