近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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