上市公司退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市(shì)却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其(qí)可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑km是公里吗，1km等于多少公里付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他km是公里吗，1km等于多少公里衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而(ér)选(xuǎn)km是公里吗，1km等于多少公里择正股经营(yíng)效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的(de)信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而不见(jiàn)了(le)。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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