金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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