近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī黄山山体主要由什么岩石构成)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。黄山山体主要由什么岩石构成p>

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(黄山山体主要由什么岩石构成duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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