事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后mg alt="存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818427.png">

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后