文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军r: #ff0000; line-height: 24px;'>晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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