近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等(d筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ěng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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