4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(hu雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁í)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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