2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思