主要(yào)内(nèi)容

　　营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成本与费用压(yā)力仍构成掣肘(zhǒu)。3 月(yuè)工业(yè)企业利润当月(yuè)同比仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深收缩(suō)区间。虽(suī)然3月在需(xū)求侧经济数据表现亮眼后，工业企英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(qǐ)业实(shí)际营收增(zēng)速积极回升，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的(de)抑制(zhì)，令3月名义营收(shōu)增速回(huí)升，但(dàn)整体企业(yè)盈(yíng)利压力(lì)仍大，主要源于两方面，其一是国际高(gāo)油价导致的(de)输(shū)入性成本压力仍在约束利润(rùn)改善，3月营业成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi)程(chéng)度仍然较(jiào)深。其二是(shì)今年(nián)降费政(zhèng)策未(wèi)再明显新(xīn)增，加之部分企业(yè)开始补(bǔ)缴(jiǎo)社(shè)保(bǎo)费，企业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思百分点(diǎn)。与去年费(fèi)用率改(gǎi)善(shàn)拉动利润增速(sù)6个百分点形成鲜明(míng)对比(bǐ)。

　　营收(shōu)：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收(shōu)增速(sù)回升，但高油价仍构成约(yuē)束。3月工业(yè)企业营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关行业营收增(zēng)速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明(míng)显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落(luò)对于名义营收增速(sù)的(de)拖累(lèi)，其中汽车(chē)、家(jiā)具、计算(suàn)机通信(xìn)电子设备等(děng)均回升明显，显示递(dì)延(yán)需求(qiú)释放以(yǐ)及(jí)汽(qì)车集(jí)中(zhōng)降价(jià)等对于(yú)短期消费(fèi)需求的(de)推动。其(qí)次(cì)，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链营收增速延续改善，显示保(bǎo)交楼(lóu)政策(cè)推动地产建(jiàn)安投资构(gòu)成支(zhī)撑，但石油化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需求(qiú)持续构(gòu)成(chéng)抑制。

　　成本(běn)率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已在(zài)缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油价继续构成输入性成本传导(dǎo)。3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其(qí)是高(gāo)油(yóu)价下(xià)的国内石化(huà)产业链(liàn)，成(chéng)本率同比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他(tā)行业。由于(yú)我国石化产业(yè)链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游(yóu)环节在海外主要(yào)原油寡(guǎ)头国家，因(yīn)而国际高油(yóu)价带来的上游利润(rùn)改善无法被国内产业链吸收(shōu)，国内以中下游为主的石化(huà)产业(yè)链反而(ér)会(huì)在高油价下受(shòu)到输入性成(chéng)本压力，也即3月的(de)情(qíng)况。相(xiāng)较而(ér)言，煤炭产业链上(shàng)中(zhōng)下游均在国(guó)内，英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思rong>所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因煤(méi)价下行导致煤炭产业链上游成本率被动走高、利润(rùn)承压，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)成本率(lǜ)实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下(xià)游(yóu)消费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高(gāo)油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的成本(běn)压力改善和积极的营业(yè)收入回升，因而下游消费行业(yè)利润增速恢复继续好于其他(tā)行业，单(dān)月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家(jiā)具、电(diàn)子设备等改善明显，煤炭冶(yě)金产业链中(zhōng)下游利润增速(sù)也积极改善，相较(jiào)而言，石化产业链行业在营(yíng)业(yè)收入(rù)与成(chéng)本压力(lì)均(jūn)承压(yā)背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　关注(zhù)二季度企业盈(yíng)利三(sān)重风险，以及(jí)下半年潜在(zài)的内生恢复空间。3月工业企业利润(rùn)数据显示，虽然(rán)经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业(yè)盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求(qiú)主(zhǔ)导的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是高油价带(dài)来的成本压(yā)力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启正式减产(chǎn)操作(zuò)，加之(zhī)全球服务(wù)消费逐步恢(huī)复，国际油价或再度走高(gāo)，这也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步补缴前期(qī)社保费(fèi)缓缴等，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速的的(de)拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除基(jī)数扰动后的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)真实修(xiū)复(fù)过程或相对(duì)缓慢。而展(zhǎn)望下半年，经济(jì)内(nèi)生动能(néng)的复(fù)苏(sū)可(kě)以(yǐ)期(qī)待，两大领先指标已经验证，重点关注下半年经济内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复(fù)空间。

　　风险提(tí)示(shì)：外部地缘政(zhèng)治风(fēng)险，疫情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与(yǔ)费(fèi)用压力仍是掣(chè)肘。

　　3月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比仅小幅(fú)回升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据(jù)表(biǎo)现亮眼后，工业企业实际营收增速已积极(jí)回升(shēng)，抵消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月(yuè)名义营收增速(sù)回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业盈利(lì)压力仍大，主(zhǔ)要源于两个(gè)方面：

　　其(qí)一是国际(jì)高油价导致的输(shū)入性(xìng)成本压力(lì)仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当(dāng)月利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其(qí)二是今年(nián)降费政策未再明显新(xīn)增，加之部分(fēn)企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费(fèi)，企(qǐ)业费用(yòng)同(tóng)比压力开始加大，3月费用对(duì)当(dāng)月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点。2022年社保缴费缓(huǎn)缴(jiǎo)等一系列新(xīn)增降费政(zhèng)策持(chí)续改善企业(yè)费用率，对2022年全年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)构成较强支撑，全年拉动工业(yè)企业利(lì)润同比增速6个百分点。但从(cóng)今年开始前期社(shè)保费降费(fèi)的企(qǐ)业开始补缴社保费，加之今年未再新增更大(dà)力度的降费政策，从(cóng)同比视角(jiǎo)来看费用对于工业企(qǐ)业利润的拖累开(kāi)始显现(xiàn)。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢(huī)复加之投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回落对(duì)于名义营收增速的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信(xìn)电子设(shè)备(bèi)（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显示递延需(xū)求释放以及汽车集中(zhōng)降价(jià)等对于(yú)短(duǎn)期消费需求的推动。其次(cì)，煤炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显(xiǎn)示保(bǎo)交楼政策(cè)推动地产(chǎn)建安投资构成(chéng)支撑(chēng)，但石油化工产业链营(yíng)收增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际(jì)-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回(huí)落，高油(yóu)价对于石(shí)化(huà)产业链相关(guān)行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本(běn)率：虽(suī)然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但(dàn)高(gāo)油价继(jì)续构成(chéng)输(shū)入性成本传导

　　3月工业企业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国(guó)内(nèi)石化产业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化产业链(liàn)主要为中(zhōng)下(xià)游(yóu)，上游环节(jié)在海外主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油价带来的上游(yóu)利(lì)润改善无法(fǎ)被国内产业链(liàn)吸收(shōu)，国(guó)内以(yǐ)中下游(yóu)为(wèi)主(zhǔ)的(de)石化(huà)产业链(liàn)反而会(huì)在高油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤(méi)炭(tàn)产业链上中(zhōng)下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成本(běn)率(lǜ)同比增(zēng)量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成本率(lǜ)实(shí)际上是(shì)改善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时(shí)，更靠近下(xià)游(yóu)的(de)消费行业(yè)成(chéng)本(běn)率也明显改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利(lì)润在(zài)高油价下仍承压(yā)。

　　分行(xíng)业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下(xià)游消(xiāo)费行业面临最大的(de)成本压力改善和积极的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速恢(huī)复继(jì)续好于(yú)其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信(xìn)电子设备、家具等(děng)行业利润增速均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点(diǎn)。煤炭冶(yě)金产业链虽然整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)增速仅小幅改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游(yóu)价格回落导致上游利润下降的(de)缘故(gù)，而中下(xià)游面临的是营(yíng)收改善、成本压力缓(huǎn)和的格局，中下游利(lì)润增速(sù)改善明(míng)显，金属制品、通用设备、非(fēi)金属矿物制品等行业利(lì)润增速均改善10-20个(gè)百分点。相(xiāng)较而言，石化产业(yè)链行(xíng)业在营业收入与成(chéng)本压力均承压背(bèi)景下(xià)，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜(qián)在(zài)的内生(shēng)恢(huī)复空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显示，虽然经济(jì)需求侧短(duǎn)期(qī)恢复较(jiào)快，但在成(chéng)本与费用(yòng)压力背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重风(fēng)险，其一(yī)是经济内(nèi)生动能弱(ruò)化(huà)。伴(bàn)随递(dì)延需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结束，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是(shì)高油价带(dài)来(lái)的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操(cāo)作，加之(zhī)全球服务消(xiāo)费逐步恢复(fù)，国际油(yóu)价或再度走高，这也意(yì)味着成本(běn)压力仍较大。其三是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策(cè)更(gèng)多为延续而非新(xīn)增，费用率对于利润同比增速(sù)的的(de)拖(tuō)累也将(jiāng)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，二季度(dù)剔除(chú)基(jī)数(shù)扰动后的(de)企业盈利真实修复过程(chéng)或(huò)相对缓慢。

　　而展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，其一(yī)是居民消费倾向结束持续一年的下滑过程(chéng)，消费信心(xīn)逐步(bù)恢复，其二是(shì)保交楼政策已推动上半年地产建安(ān)投资(zī)和竣工积极回补，有望(wàng)拉动下半年汽车、家电、家(jiā)具等后周期大宗消费，重点关(guān)注下半年经济内生动(dòng)能逐步复苏(sū)、国际(jì)油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工业(yè)企业利(lì)润的修复(fù)空间。

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《被(bèi)市场低估(gū)的成本(běn)与费(fèi)用压力——工业企(qǐ)业(yè)效益数据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思