事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些rong>1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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