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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗g>分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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