近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(q数学中e等于多少，高中数学中e等于多少iáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改数学中e等于多少，高中数学中e等于多少革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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