来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式mg alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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