4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(kind用法固定搭配，kind用法总结zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持kind用法固定搭配，kind用法总结续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金kind用法固定搭配，kind用法总结融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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