5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(y数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ī)价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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