金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(ku大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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