《基金经理投资笔记》宏观策(cè)略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点(diǎn) 实(shí)现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我(wǒ)们提出(chū)了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景(jǐng)是市场进(jìn)入了战略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻(gōng)和(hé)防(fáng)守的理由都(dōu)不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但(dàn)那是诗(shī)和远方，是(shì)战略(lüè)性的布局(jú)，很多投资者更喜(xǐ)欢(huān)战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴(bā)菲特(tè)的老家奥巴(bā)哈(hā)举行，吸引(yǐn)了全(quán)球(qiú)投资者的目光，投资者总希望(wàng)可以从中寻找(zhǎo)到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023、器是各异的(de)。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策(cè)者(zhě)对宏观环境的担(dān)忧，对数(shù)字技术的(de)批判(pàn)，很多(duō)与会者收(shōu)获的(de)可能不是清晰的思路，而是(shì)在迷(mí)宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根(gēn)据惯例，银行保险等(děng)利好兑现后往(wǎng)往(wǎng)是市场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是(shì)历史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政(zhèng)策基(jī)调(diào)下开始全面大反攻。我们(men)需要因时而变，投资者需要考虑到当前的(de)市场背景已经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一个(gè)重(zhòng)要理由是除了逻(luó)辑推演(yǎn)，很多重要问题很难(nán)用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的(de)投资者往往是见好就收或者谋(móu)定(dìng)而后动，因此才(cái)有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一(yī)，从内部看(kàn)，市(shì)场已经提前(qián)交(jiāo)易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策本身也不是大开大合。新(xīn)出台的(de)政(zhèng)策更多地在落实上，较少新(xīn)的(d77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023e)提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然在通胀、就业数(shù)据、金融数据(jù)和增长数(shù)据传(chuán)递的混乱(luàn)信(xìn)息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数字经济(jì)和中(zhōng)特估依(yī)然既有政策(cè)、也有业绩(jì)或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中(zhōng)特估与其他板块(kuài)分化较为极致，也是不争的事实。除(chú)了(le)这两条(tiáo)主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事业有(yǒu)反弹，但难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱(ruò)性(xìng)。

　　第(dì)四，从(cóng)交易(yì)行为看，投资(zī)者并未形成一(yī)致预期。随着一季报(bào)的披(pī)露，市场阶段性发(fā)挥了(le)对(duì)盈利现实的定价效(xiào)率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的游戏(xì)传(chuán)媒(méi)等表现较(jiào)好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不过，随着业绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预期卖(mài)现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定的(de)一面(miàn)，同(tóng)样是业绩修(xiū)复或(huò)有(yǒu)韧性的农林(lín)牧(mù)渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板块(kuài)，整(zhěng)体表(biǎo)现则一(yī)般。

　　二、市场(chǎng)僵(jiāng)持的原因：一季(jì)报(bào)显示企业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有(yǒu)所回调(diào)。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利(lì)有(yǒu)支撑、估(gū)值(zhí)也较低，因此(cǐ)在最近市(shì)场调整(zhěng)的时候整体表现较好。在这两条我们看好的全(quán)年主线之外(wài)，市场部分定(dìng)价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金(jīn)融和两桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意味(wèi)着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹(dàn)的幅度(dù)都相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。消(xiāo)费的盈(yíng)利有一定的修复，而市场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪(xù)尚未对其定价，这可能(néng)蕴含阶段性交易机(jī)会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明(míng)确的：政策关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内(nèi)也处(chù)于(yú)一个会议密(mì)集召开的(de)阶(jiē)段，政(zhèng)治局会议、中央财经委会议和国常会相继召开。决(jué)策层对(duì)于当(dāng)前经济(jì)复苏动力不足、复苏势头不稳的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作(zuò)重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会再(zài)走老路——不会通过(guò)低水平的(de)债务扩(kuò)张来刺激(jī)经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升(shēng)级，推进产业智能化、绿(lǜ)色(sè)化(huà)、融合(hé)化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系下的融合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次(cì)财(cái)经委会议的一个新提法是“坚持三次产业融(róng)合(hé)发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推(tuī)动传统产业(yè)转型升级(jí)，不能(néng)当成‘低端产业’简单退(tuì)出”，这(zhè)个(gè)提法很重(zhòng)要(yào)。我们去年底强调(diào)接下(xià)来一段(duàn)时间(jiān)的政策需要强(qiáng)调均衡性和系统性(xìng)，才能形(xíng)成经(jīng)济发展(zhǎn)的合力。卡脖子的领(lǐng)域要(yào)重(zhòng)点支持和发展(zhǎn)，但是(shì)经济的运行是一(yī)个(gè)完整的系统，生(shēng)产和消费(fèi)、实体经济和金融(róng)支(zhī)撑、高科技领域和低(dī)技(jì)术领域、融资(zī)-设计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不(bù)能(néng)够孤(gū)立、片面地理解和执行政(zhèng)策(cè)，毕竟即使是芯片(piàn)这(zhè)么(me)最高科技的领域，它的(de)下游需求也主要来自消费电子产品(pǐn)中的手机(jī)、汽(qì)车、智能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的(de)发(fā)展就缺乏(fá)良性循(xún)环(huán)的基(jī)础。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外(wài)，最(zuì)近(jìn)政策讨论(lùn)的(de)一个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核心的(de)企业家、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来的(de)新生人口(kǒu)、需要关注的(de)老(lǎo)龄(líng)人口。当前中国的发展逐(zhú)渐从资本和劳动要素拉动(dòng)转(zhuǎn)向人(rén)力(lì)资源拉(lā)动，技术(shù)创新成为(wèi)能否突(tū)破内外部(bù)约束的关键(jiàn)。技(jì)术创(chuàng)新(xīn)能力(lì)取(qǔ)决于制度(dù)保障下的(de)主观能动(dòng)性，在经历了过去几年的非常态之后，在(zài)内外部不确定性的(de)制约下，如何让当(dāng)前每(měi)个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动(dòng)性，是政(zhèng)策的(de)重心。以人工智能(néng)为代表的数字经济大发展，有可能能够帮(bāng)助我们适当缩(suō)小(xiǎo)国(guó)际竞(jìng)争中(zhōng)人(rén)力(lì)资(zī)源的差距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度(dù)理解人工智(zhì)能(néng)和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵持阶段的(de)乱战。接下来(lái)的(de)政策力度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈(yíng)利能否实质(zhì)性的(de)反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋(qū)缓(huǎn)的(de)压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是什么样的(de)经(jīng)济(jì)形势等，投资(zī)者希望渐次(cì)判断上述(shù)一系列(liè)的重要问(wèn)题的程度，并据(jù)此进行布局(jú)。

　　从这个意义(yì)上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可(kě)能(néng)是一个布局的好阶段，而未必(bì)会是收获(huò)的(de)阶段。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)多(duō)一点耐(nài)心，风浪越大，下一次的(de)鱼越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容(róng)”，这是我们从巴菲(fēi)特历次(cì)股东大会上(shàng)看到(dào)价值(zhí)投资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是(shì)暂时(shí)的，随(suí)着(zhe)事实(shí)的清晰，投资路径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径(jìng)，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言(yán)：投(tóu)资的(de)上限是产业现代化(huà)，科技自(zì)主可用，数字化、高端(duān)化与智能(néng)化是明确的诗(shī)与(yǔ)远(yuǎn)方，需要进行(xíng)战略布(bù)局。投资的下限(xiàn)是避免系统性的风险，在现(xiàn)代化(huà)的产业(yè)转型中，当(dāng)前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和(hé)未来(lái)跟不上历史步伐的产业是不能进行战略布局的。投(tóu)资(zī)的中间状态是周期与消(xiāo)费行业，是(shì)战术(shù)性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南(nán)开大学经(jīng)济(jì)学博(bó)士(shì)，清(qīng)华大学(xué)管理(lǐ)科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等(děng)实务领(lǐng)域经(jīng)验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动的框架(jià)内(nèi)运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构(gòu)宏观经济的运行(xíng)，将中国经济看(kàn)作一份(fèn)资产(chǎn)，通(tōng)过资本资产(chǎn)定价的方(fāng)式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金(jīn)合信基金经理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配置与择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士，上海财经大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术(shù)论文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023