近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常音域划分从低到高，人声音域划分(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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