金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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