5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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