金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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