文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(t坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ì)流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策(cè)力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或(huò)延续政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

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