私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么金限期(qī)整改。

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