金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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