文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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