4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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