原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收35做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪63.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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