调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎ毁掉一个老师最好的办法ng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库毁掉一个老师最好的办法存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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