来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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