原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（60外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红0696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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