5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(b家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好iàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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