近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革(g太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗é)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

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