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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PP天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物I低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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