事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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