2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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