金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(l流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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