4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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