来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用strong>

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用效(xiào)力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。