金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行sand可数吗还是不可数，thousand可数吗率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xsand可数吗还是不可数，thousand可数吗íng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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