4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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