2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ong>卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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