私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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