金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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