金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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