值(zhí)得注(zhù)意的是，近期原油盘面连续大跌的情况与3月(yuè)中旬的走势(shì)类似，甚至驱(qū)动上也有较高(gāo)的相似性(xìng)。高(gāo)健(jiàn)表示，共(gòng)同点是(shì)在银行(xíng)业(yè)危(wēi)机的(de)背景下(xià)，宏观避险情(qíng)绪(xù)升温引发盘面快速下跌。不(bù)同(tóng)点有(yǒu)两个：一是此次宏观避险(xiǎn)还有一部分债(zhài)务上限的加成；二是当前原油基本(běn)面状态要(yào)好于(yú)3月。综(zōng)合来看，3月中旬原(yuán)油盘(pán)面(miàn)的(de)走势，对此轮(lún)原油大跌有较高的参考性。3月下旬(xún)原油止跌回升，驱动因素(sù)是VIX指数(shù)短线高位筑顶后回落，盘面上(shàng)的表现是连续收出长(zhǎng)下(xià)影线。因此(cǐ)，近(jìn)期原油(yóu)盘(pán)面也(yě)要重点留意(yì)是(shì)否(fǒu)会重现(xiàn)以(yǐ)上两点变化。

　　于(yú)芃森分(fēn)析称，从基本(běn)面看，短期原(yuán)油尚不(bù)具(jù)备持(chí)续大幅下滑的基(jī)础。本周美国EIA原油库存减少约505万桶，已经连(lián)续(xù)五(wǔ)周出现大幅减少，而美国即将进(jìn)入夏(xià)季用油高(gāo)峰，市场预期需(xū)求将(jiāng)会逐步增加。OPEC+自5月1日起进入“自(zì)愿减产”状态，以(yǐ)沙(shā)特为首的中东(dōng)产油国为稳定油价进行着(zhe)各种努力，虽然实际(jì)落地情况仍需观察，但整(zhěng)体上市(shì)场(chǎng)再度进入供小(xiǎo)于需状(zhuàng)态。

　　展望后市，郑梦琦表示，随着(zhe)超卖情绪(xù)的(de)逐步释(shì)放(fàng)，原(yuán)油供(gōng)给端(duān)尤其是OPEC+或将挺价(jià)，短期油价仍以(yǐ)弱(ruò)势振荡为(wèi)主，价格的突破上行仍需其他利多因(yīn)素指引。

　　高健也认为，目前原油还是(shì)振荡(dàng)格局，价格向下逼近年内低(dī)点，短线观察(chá)前低的支撑力(lì)度(dù)。未来能否驱动原(yuán)油破位向(xiàng)下，主要看(kàn)避险情绪的持(chí)续蔓延情(qíng)况，特别是VIX指数能否出现周线级别的(de)行情。除此之外，原油(yóu)暂(zàn)时看不(bù)到实质性大利空。

　　在于(yú)芃森看(kàn)来(lái)，美联储年内加息基本(běn)全部(bù)落地(dì)，后期将不再存在加息对大宗商(shāng)品压制的预(yù)期(qī)，情(qíng)绪上(shàng)将有一定(dìng)缓和。但(dàn)美联储连(lián)续大幅加息后对市(shì)场的(de)影(yǐng)响仍需一段时(shí)间观察，情绪的底部(bù)可能已(yǐ)经出现，但市场的底部仍需要观察(chá)。基本面上，市场对经济衰退的(de)担忧(yōu)仍未结束，需求会(huì)下降多少也尚(shàng)未有明(míng)确的定(dìng)论，但用油旺(wàng)季即将(jiāng)到来，短期内将会支撑(chēng)油价(jià)。“综(zōng)合来看，目前原油阶段性(xìng)底部或已(yǐ)出(chū)现，将进入一段时(shí)间的振荡。”

　　成本端拖累(lèi)沥青(qīng)大幅下行

　　受(shòu)原油(yóu)下跌拖累，沥青期(qī)货假期后(hòu)首个(gè)交易日大(dà)幅下行(xíng)，BU2307合(hé)约最大(dà)跌幅超4％。

　　据郑梦琦(qí)介绍(shào)，相较原油而言(yán)，沥青走(zǒu)势偏强(qiáng)。美国将与委内瑞拉石油有关(guān)的(de)交易(yì)许可证延(yán)长至7月(yuè)20日(rì)，稀释(shì)沥青分(fēn)流至(zhì)欧洲(zhōu)和美(měi)国的(de)问题(tí)依然(rán)存在，沥(lì)青原料供应减少，稀释沥青贴水(shuǐ)上涨，从而减缓了成本端原油价格下跌带来的冲击。

　　“4月沥青(qīng)供应(yīng)持续高(gāo)位(wèi)，对比往年同期数据，供应提前发力，叠(dié)加终端需(xū)求未有明(míng)显回(huí)暖，沥青基本(běn)面(miàn)有所走弱。”中信建(jiàn)投期货能化分析师董丹丹表示，进入5月，沥青(qīng)供应端总计(jì)划排产量为285.0万(wàn)吨，环比(bǐ)下降3.19％，同比增加57.5％，同比增幅明显，但原(yuán)料通(tōng)关情况(kuàng)对沥青生产供应造成(chéng)阶段性扰动(dòng)，部分无(wú)配(pèi)额炼(liàn)厂沥青生(shēng)产或(huò)受(shòu)影响。

　　截至5月(yuè)4日当周(zhōu)，国内沥青产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)为32.1％，环(huán)比下(xià)降3.4个百分(fēn)点(diǎn)；样本装置检修量为(wèi)77.71万吨，环比增加11.33万吨(dūn)，增幅48.56％；宁波科元和广西东油恢(huī)复沥青生产(chǎn)，华北部分地炼维持停产状态(tài)。

　　“整体(tǐ)来看，一季度(dù)受沥青生产利润较好影响，国(guó)内沥青装置开(kāi)工率(lǜ)持续回升，尽管近期随(suí)着利润(rùn)的压缩，沥青(qīng)装置检修增加，但当前沥青供应仍(réng)处(chù)于相对偏高水平。”金信期货能化(huà)分(fēn)析师汤剑(jiàn)林称，由于沥青(qīng)利润压缩限制生产积(jī)极性，叠加原料稀释沥青短缺的问题持续，5月份国内(nèi)沥青供应(yīng)存在(zài)收缩预期，后续关注国内炼厂排产计划。

　　需求方(fāng)面，汤剑林表示，目前刚需仍处于季节性淡季，南方开始进入雨季，需求回升偏慢，北(běi)方需求仍没有较(jiào)好的(de)表(biǎo)现。从下游行业的开(kāi)工率看，道路需求(qiú)表现偏弱(ruò)，防水需求表(biǎo)现稍好但占比较小，整体需求(qiú)一(yī)般。5月份基(jī)建乐观(guān)预期(qī)仍(réng)在，且随着气温的回升(shēng)，道路施工(gōng)项目逐(zhú)渐(jiàn)启(qǐ)动，预计需求会继续回升。

　　展望后市，他(tā)认为，近(jìn)期沥青价格波动的主要逻辑在于成本端原油(yóu)，短(duǎn)期供需端矛盾(dùn)并(bìng)不突出。OPEC+挺(tǐng)价难抵海外风险事件以及衰退(tuì)预期的压力，预计原(yuán)油仍(réng)维持弱势运行(xíng)。在此背景下(xià)，沥青价格也难(nán)有较强(qiáng)的表现(xiàn)，短期仍跟随原油(yóu)偏弱运行。

　　董丹丹认为，当下沥青(qīng)估值处于偏低位，炼厂(chǎng)生产(chǎn)成本下移，沥(lì)青综合(hé)加工利润(rùn)或将有所增长。另外，沥(lì)青总体库存持续累积，但仍处历(lì)史偏低水(shuǐ)平，加之天气转暖，下游终(zhōng)端具备施工条件，刚需(xū)逐渐回暖。短期沥青(qīng)期价(jià)弱势振(zhèn)荡，建议逢低做(zuò)多裂解价差，中长期(qī)需关注沥青原(yuán)料(liào)供应政策问题。

　　PTA偏弱格局难改

　　节后(hòu)首个交易日，聚(jù)酯(zhǐ)链跌幅也很明显，PTA盘面大(dà)幅下挫(cuò)，主力合(hé)约收盘大(dà)幅下跌4.54％。PX跌至1011美元/吨，较假期(qī)前降5.2％。PTA现货(huò)跌(diē)至5950元(yuán)/吨，较(jiào)假期(qī)前降3.3％。成本端让利下，PTA加工(gōng)差(chà)突破670元/吨，处于高(gāo)位。

　　“假期(qī)前PTA价格下(xià)跌是PX调(diào)油(yóu)需求不及预期、PX海外开工率上升(shēng)以(yǐ)及聚酯开工率下降对PTA的负反馈(kuì)造成的。而(ér)假(jiǎ)期期间(jiān)宏观事件(jiàn)的扰动加(jiā)大了成(chéng)本端的跌幅(fú)，从(cóng)而拖累PTA价格。”物产中大(dà)期货研(yán)究院能化组组(zǔ)长谢雯告诉(sù)记(jì)者，由于PTA期(qī)货跌(diē)幅扩(kuò)大，现货(huò)市场(chǎng)基(jī)差偏强(qiáng)，聚酯(zhǐ)工厂买盘(pán)增(zēng)加。而且，因(yīn)PX价格下跌，PTA加工费改(gǎi)善；PTA价格下(xià)跌，长丝、短(duǎn)纤现金流明显回(huí)升(shēng)，聚酯开工率改善，需求负(fù)反馈有(yǒu)所缓解。

　　事实上(shàng)，PX供需偏紧的格(gé)局(jú)将慢慢(màn)发生改变，PX与(yǔ)石脑油价差进入压缩阶段(duàn)。董丹丹(dān)表(biǎo)示(shì)，3—4月PX处于检修高(gāo)峰，开工率(lǜ)大(dà)幅下滑(huá)，5月PX检(jiǎn)修装置将逐步重启，全亚洲PX的开工率将从(cóng)4月中下旬的(de)低(dī)点65％升(shēng)至73％，国(guó)内开工率将提升10个百分点(diǎn)。同时，全球汽油裂(liè)解价差开始回落(luò)，芳烃调油需(xū)求也(yě)不再有增(zēng)量。PX与(yǔ)石脑油价差(chà)在(zài)4月时高达470美元/吨，盈亏平衡线为250美元(yuán)/吨，考(kǎo)虑(lǜ)到年内有三套共计820万吨新装置（产能占国内比重为(wèi)20％）投产，PX估值将有一(yī)个(gè)向下压(yā)缩(suō)的过(guò)程。

　　“值得注意(yì)的是，虽然5月新疆中泰、恒力石(shí)化等有(yǒu)检修计划，但由于高(gāo)加工差下装置开工(gōng)较为积极(jí)，实际检修力度(dù)有(yǒu)待观察。而(ér)且(qiě)，亚东石化(huà)和英(yīng)力士重启提负，桐昆新产能释放，供应(yīng)有小幅增加预(yù)期(qī)，叠(dié)加聚酯负荷降(jiàng)至84.3％附近(jìn)，PTA社会库存(cún)从180万吨回(huí)升至198万(wàn)吨附近，预(yù)计5月供需依(yī)然偏松(sōng)。”福(fú)能期(qī)货能化分(fēn)析师唐咏(yǒng)琦说。

　　唐咏(yǒng)琦(qí)还(hái)表示，目前来看调油驱动(dòng)稍显不足(zú)，美(měi)国汽(qì)油库存进入4月(yuè)后去化力度放缓，甚至出现小幅(fú)累积，而且从年初(chū)开始，韩国就有甲苯、二甲苯(běn)、PX运往(wǎng)美国(guó)，存(cún)在提前备货行为。同时，PXN维(wéi)持在440美元/吨的偏高水平(píng)，有助(zhù)于带动部分装置开工，且随着集中检修将进入尾(wěi)声，预计5月底负荷(hé)或升(shēng)至74％附(fù)近，PX供应将(jiāng)有(yǒu)所恢(huī)复。

　　展(zhǎn)望后(hòu)市，谢雯(wén)分(fēn)析称，由于亚洲多套PX装(zhuāng)置检修期结束，PX开(kāi)工率回升(shēng)明(míng)显，而(ér)国内部(bù)分PX装置负荷处于上(shàng)升状态(tài)，5月PX货源可(kě)能趋于宽松。同时(shí)，调油(yóu)需求不及预(yù)期(qī)，当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大，PX价格或有所(suǒ)承压。PTA在(zài)成本拖累下价格走势(shì)偏弱。后(hòu)续需关(guān)注原油价格(gé)企稳情况及(jí)调油逻(luó)辑在汽(qì)油需求(qiú)旺季是否实质发(fā)生。若(ruò)原(yuán)油(yóu)价(jià)格企稳(wěn)、调(diào)油需求(qiú)再起，在聚酯开工率有(yǒu)改(gǎi)善预期的(de)前提下，PTA有(yǒu)望出现阶段性反弹(dàn)。

　　董丹(dān)丹认为，原油下跌和(hé)聚酯端开工(gōng)下滑的利(lì)空可能会(huì)慢慢(màn)发生改变，例如5月4日国内开盘后油(yóu)价已经企稳，5月(yuè)4日当周聚酯下游的织造(zào)、加弹(dàn)开(kāi)工率也(yě)出现了周度(dù)回升(shēng)的态势。最大的利(lì)空因(yīn)素(sù)在于PX与石(shí)脑油价差的压缩，目前两者价差仍高达435美元/吨，PX供应(yīng)增加(jiā)将导(dǎo)致趋势延(yán)续。从价格走势看(kàn)，也很(hěn)可能演绎出PX、PTA近(jìn)月(yuè)合(hé)约跌(diē)势开(kāi)始加快，PTA2309合约跌势减(jiǎn)缓的走势(shì)。

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